看好平台模式成为即时零售的主导模式，预计2025年GMV增高至七成

作为即时零售系列的第二项研究之一，中信证券做了一份关于即时零售的报告，本报告进一步分析了行业内不同模式（自营、平台）的特点和主要玩家的现状，并展望了不同模式的竞争路径。预计平台模式份额将进一步提高，自营模式将深化。

▍平台模式大而全，自营模式精而深。

在自营模式和平台模式中，自营模式需要建立供应链系统、客户获取和绩效；平台模式借助线下零售生态，构建近场货架，提供绩效支持。我们预计平台模式将享受规模经济红利，集中度有望上升。

平台模式:我们计算2022年企业市场份额为63.5%，其中美团闪购/JD.COM回家/饿了么分别占37.4%/16.8%/9.3%。平台模式对玩家在用户获取、心理迁移、商家拓展赋能、绩效配送等方面提出了更高的要求。头部玩家在供需和配送维度上没有明显的缺点，与互联网巨头深度绑定。在目前的模式下，美团闪购和JD.COM回家具有规模优势，在用户心理和商家供给之间存在错位竞争。

自营模式：我们计算2022年该模式企业市场份额为36.5%，其中前置仓位占17.8%，典型公司丁东买菜，朴朴超市；店面仓位占18.7%，典型代表盒马。自营模式是即时零售探索的先驱。以每日优鲜为代表的公司，由于运营成本高，经过快速开仓和大额补贴，盈利模式难以运行。自22H2以来，丁东买菜、盒马相继扭亏为盈，逐步验证了商业模式的可持续性。

▍预计平台模式份额将进一步提升，自营模式将提供确定的供给。

结合自营和平台模式参与者的实力、市场空间和线下零售的实力，预计平台模式将继续引领行业发展，2025年GMV比例将达到71.7%。在主要参与者中，我们预计：

平台模式:美团闪购有望凭借美团长期积累的海量资源和商业BD经验，以及“外卖+闪购”的生态协作，巩固行业领先地位；JD.COM之家有望得益于JD.COM平台的用户资源和心智，以及达达的运力支持，在超市、数字等场景中保持领先地位。我们预计，在稳定的情况下，即时零售平台GMV口径takerate9%~10%，低于美团餐饮外卖(~15%)，但高AOV或驱动单均OP超过外卖。

自营模式：盒马、丁东有望依托线下门店或仓储，深化供应链，提供确定性和差异化供应，逐步优化盈利模式。考虑到线下运营的刚性成本，从长远来看，自营模式的利润率空间可能接近传统线下零售商（2~3pcts）。

▍风险因素：

国内消费市场复苏进展低于预期；即时零售渗透率提升速度低于预期；即时零售市场竞争格局恶化超预期；部分即时零售参与者现金流断裂的风险；互联网平台监管更加严格的风险。

▍投资建议：

我们预计即时零售自营模式将走向精细化、深度化，而平台模式将大而全面拓展。我们对平台模式成为即时零售行业的主导模式持乐观态度。预计2025年GMV占比将达到71.7%。在平台模式下，我们看好美团闪购对美团家居生态的战略意义，看好京东家居对提高京东业绩及时性的重要价值；在自营模式下，头部玩家将深化供应链，提供确定性供给。

本文来源：券商研报精选